億策略中美关税博弈下的港股震荡：估值支撑能否抵御盈利下修与政策不确定性？

　　财联社4月18日讯港股市场正经历中美关税博弈下的剧烈震荡。不过中泰国际指出，恒生指数在DeepSeek人工智能系统面世的关键支撑位暂获喘息，且现阶段恒生指数的估值具支撑力。

　　此外，该行指出，若政策未能及时有效对冲，预计港股的盈利预测面临中高单位数至低双位数的下修幅度。

　　注：恒生指数的开年以来表现

　　首先回顾一下近期行情，在中国政策预期及人工智能催化下，港股恒生指数在一季度节节高升，并于3月19日升至24874点的逾三年高点。

　　在估值大幅修复、多家上市公司宣布再融资为港股流动性带来压力，以及中美地缘政治风险升温的多重因素影响下，恒生指数于3月下旬开始回落。美国总统特朗普于4月2日宣布超预期的对等关税后，中美关系显著恶化，港股在多重因素下于4月初急速回调后低位徘徊。

　　截至4月17日，恒生指数及恒生科指都企稳在2025年1月24日DeepSeek面世的支撑点之上。而恒指的支撑点在20600点，周四该指数收报21395点。周五及下周一香港股市因公众假期而停市。

　　市场波动与中美关税博弈相关

　　特朗普政府以“对等关税”为核心的贸易政策，呈现出前所未有的高度不确定性。

　　4月2日宣布的关税新政以“贸易壁垒折算50%税率”为规则，对全球多国实施差异化加征叠加动态调整机制(反制即加税)和选择性豁免(如半导体暂缓、美墨加协定维持零关税)，不确定性不仅源于税率设计的任意性億策略，更体现在政策执行的反复无常——例如4月11日突然暂缓部分关税生效、连夜豁免消费电子产品等操作，导致市场陷入“政策预期—修正—再预期”的恶性循环。

　　中国在4月2日“对等关税”落地当日随即开启一系列强硬反制，正式拉开了中美贸易冲突“2.0”的帷幕。中泰国际指出，需要警惕的不仅仅是关税的风险，而是更大范围的中美脱钩。当前市场正处于“预期混沌”与“政策底牌”的博弈期。若中美在短期能够开启实质性谈判并取得一定的成效，科技制裁与非关税壁垒升级的风险或边际缓和。

　　中泰国际报告亦指出，若反之，二季度中国企业在出口压力和地缘政治风险升温的背景下，面临的盈利下修与资本外流压力可能形成戴维斯双杀。政策反复性比税率绝对值更具破坏力，中国政策大概率以“内需扩张+产业链韧性建设”构建新安全边界，在不确定性中守住增长底线。

　　港股通持续南下撑市

　　港股通机制持续发挥“稳定器”功能。截至4月11日，南向资金年初至今累计净流入达5812亿港元，已达到去年全年规模的71.9%。

　　这一资金流特征揭示当前市场的双层次驱动逻辑：一方面，外资短期操作受制于宏观风险偏好；另一方面，以南向资金为代表的中国内地机构投资者，正基于以下三重因素进行战略配置：

　　估值优势，具备明显安全边际；

　　AI技术迭代与算力基建升温，推动相关科技板块估值重估；

　　国内对高股息国企的资本回报要求提升，强化公用事业、金融等板块的配置价值。

　　港股与美股也逐渐脱敏，与A股的相关性在持续提高。

　　尽管今年1-3月港股市场表现相对强韧，但外资机构仍将其定位为“交易性机会”，尚未形成系统性配置。国际金融协会数据显示，3月新兴市场资金净流出达120.4亿美元，其中中国市场单月撤资89.5亿美元，规模相当于今年前两月合计流入量的66%。

　　值得注意的是，此轮撤资主体集中于亚太地区性资金及对冲基金，而传统欧美长线资金仍维持观望态度——其港股配置比例不仅显著低于基准指数权重，更因中美地缘政治局势升温与关税政策风险加剧，进一步压抑回流意愿。当前“外资观望、内资布局”，短期地缘政治风险虽然抑制外资回流步伐，但南向资金的持续涌入正在重塑港股投资者结构，有助降低外部风险对港股的影响。